浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報(bào)》（第349期）
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2025年07月28日 17:00
工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅收窄，制造業(yè)結(jié)構(gòu)分化仍存挑戰(zhàn)；239億地標(biāo)資產(chǎn)三折甩賣，世茂公開(kāi)發(fā)函維權(quán)；地方AMC湖北天乾資管爆出35億債務(wù)逾期；“跨界神話”遭遇債務(wù)危機(jī)，多弗集團(tuán)深陷信用漩渦2025年1—6月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降1.8%，但6月當(dāng)月數(shù)據(jù)顯示降幅明顯收窄，顯示出企業(yè)盈利的邊際修復(fù)跡象。在工業(yè)品價(jià)格下行與利潤(rùn)率承壓的雙重?cái)D壓下，企業(yè)整體盈利能力仍面臨挑戰(zhàn)。從行業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，采礦業(yè)受價(jià)格走弱影響利潤(rùn)降幅擴(kuò)大，電熱水氣行業(yè)受利潤(rùn)率下滑拖累增速持續(xù)回落，制造業(yè)整體利潤(rùn)增速亦有所回落。制造業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)上中下游利潤(rùn)分化：中游裝備制造業(yè)保持較強(qiáng)韌性，而原材料和消費(fèi)品制造業(yè)表現(xiàn)分化。企業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下行，補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，但回款效率有所改善。【評(píng)論】本輪工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)釋放出兩個(gè)關(guān)鍵信號(hào)：一方面，隨著政策穩(wěn)步發(fā)力，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)支撐了企業(yè)利潤(rùn)降幅的收窄；另一方面，結(jié)構(gòu)性分化依舊顯著，制造業(yè)中“壓艙石”中游表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，而上游和下游則受制于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和需求分化的雙重影響。未來(lái)若想實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性利潤(rùn)修復(fù)，需進(jìn)一步加強(qiáng)擴(kuò)內(nèi)需政策落地，化解產(chǎn)業(yè)鏈上下游的“內(nèi)卷”壓力。同時(shí)，《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》帶來(lái)的回款效率提升，有望緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善進(jìn)入良性循環(huán)。7月16日，世茂集團(tuán)控股有限公司發(fā)布《致中信信托投資人的公開(kāi)函》，首次正面披露其與地方政府在重大地塊項(xiàng)目上的分歧與博弈。世茂指出，其旗下某核心項(xiàng)目12宗土地，被地方以整備收儲(chǔ)方式補(bǔ)償68億元，而該批土地原總價(jià)值高達(dá)239億元，僅按三折回收。為此，世茂已提起行政訴訟，要求確認(rèn)土地出讓合同無(wú)效，并請(qǐng)求賠償所有經(jīng)濟(jì)損失。同時(shí)，公司表達(dá)了更傾向于退地退款或通過(guò)調(diào)整規(guī)劃繼續(xù)開(kāi)發(fā)的意愿。【評(píng)論】世茂此舉標(biāo)志著房企與地方政府之間因地塊開(kāi)發(fā)困局而公開(kāi)“攤牌”的少見(jiàn)案例，也反映出當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整背景下，企業(yè)為保資產(chǎn)、減虧損所采取的法律和博弈手段。239億元資產(chǎn)以三折收儲(chǔ)，對(duì)企業(yè)意味著重大資產(chǎn)減值，而對(duì)地方財(cái)政和城市更新則同樣是一道艱難平衡題。當(dāng)前不少地方政府為化解土地閑置和回收風(fēng)險(xiǎn)，采取“低價(jià)收儲(chǔ)”方式處理問(wèn)題地塊，但若補(bǔ)償嚴(yán)重偏離市場(chǎng)價(jià)值，或?qū)⒁l(fā)更多法律糾紛和企業(yè)反彈。世茂此案的進(jìn)展，將成為市場(chǎng)化收儲(chǔ)政策透明度、合法性、合理性的標(biāo)桿事件。對(duì)信托、債權(quán)機(jī)構(gòu)等金融投資人而言，也意味著對(duì)底層土地資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口的重新評(píng)估壓力正在加大。（一）近日，金元證券公告披露，武漢天盈投資集團(tuán)旗下主要子公司——湖北天乾資產(chǎn)管理有限公司（地方AMC）未能按期償還武漢農(nóng)村商業(yè)銀行光谷分行貸款本息共計(jì)11.5億元。與此同時(shí)，天乾資管還分別拖欠西部信托19.75億元及湖北省慈善總會(huì)3.8億元債務(wù)。截至目前，天乾資管累計(jì)逾期債務(wù)已達(dá)35.05億元。【評(píng)論】地方AMC本應(yīng)是防范區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)、化解不良資產(chǎn)的“穩(wěn)壓器”，如今卻頻頻自身“失穩(wěn)”，暴露出部分AMC在經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)控合規(guī)、資金鏈結(jié)構(gòu)等方面的重大隱患。天乾資管此番債務(wù)危機(jī)，除了再次敲響地方AMC信用風(fēng)險(xiǎn)的警鐘，也揭示出地方金融體系中“類金融機(jī)構(gòu)”監(jiān)管真空的問(wèn)題。從更大格局看，當(dāng)前多地AMC面臨“去杠桿”與“穩(wěn)增長(zhǎng)”的兩難，部分機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)搶資產(chǎn)、提前布局市場(chǎng)性業(yè)務(wù)，資金錯(cuò)配、審慎風(fēng)控被忽視，最終形成系統(tǒng)性違約隱患。后續(xù)監(jiān)管或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化地方AMC的準(zhǔn)入、融資、投向?qū)彶闄C(jī)制，并推動(dòng)設(shè)立統(tǒng)一監(jiān)管框架，避免“類金融”主體反客為主、演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散源頭。對(duì)投資者而言，也需警惕這類隱性高風(fēng)險(xiǎn)主體的信用暴露風(fēng)險(xiǎn)。
（二）從收購(gòu)爛尾樓起家、橫跨航空、新能源、文旅等領(lǐng)域，多弗集團(tuán)用十余年時(shí)間構(gòu)建起一個(gè)千億級(jí)商業(yè)版圖，一度躋身“中國(guó)民企500強(qiáng)”，并在2025年《最具價(jià)值品牌榜》中以1165.85億元品牌估值排名第88位。然而光環(huán)未褪，危機(jī)已至。2025年7月25日，溫州市水務(wù)集團(tuán)起訴溫州多弗地產(chǎn)集團(tuán)及子公司，案由為工程施工合同糾紛，拉開(kāi)了多弗集團(tuán)債務(wù)危機(jī)的冰山一角。創(chuàng)始人胡興榮所控企業(yè)股權(quán)被凍結(jié)總額接近10億元，旗下多家公司亦被稅務(wù)機(jī)關(guān)點(diǎn)名為欠稅企業(yè)，企業(yè)信用體系岌岌可危。【評(píng)論】多弗集團(tuán)的崛起路徑曾被視為民營(yíng)資本“逆勢(shì)突圍”的范本：在不良資產(chǎn)中淘金、借助資本運(yùn)作迅速擴(kuò)張，并通過(guò)多元產(chǎn)業(yè)布局塑造規(guī)模效應(yīng)。但如今的債務(wù)漩渦表明，過(guò)度依賴杠桿與項(xiàng)目并購(gòu)，在缺乏充足現(xiàn)金流和治理能力保障的情況下，極易陷入結(jié)構(gòu)性失衡。當(dāng)前宏觀環(huán)境下，地產(chǎn)與大宗項(xiàng)目回報(bào)周期拉長(zhǎng)，舊賬未解而新債承壓，多弗的商業(yè)神話正面臨現(xiàn)實(shí)的拷問(wèn)。這不僅是一個(gè)企業(yè)的警示，也是整個(gè)高杠桿跨界擴(kuò)張路徑的反思樣本。
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