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浙商資產研究院《金融行業周報》（第337期）

發布時間： 2025年04月28日 17:00

摘要

一季度工業企業利潤轉正，制造業回暖動能增強；

泰禾集團多地子公司密集破產，債務危機加深；

個貸不良資產市場爆發，中國信達打破地方AMC壟斷；

融創境外債重組方案出爐，創新設計引發關注

來源：浙商資產研究院

一、財經政策資訊

一季度，全國規模以上工業企業實現利潤總額15093.6億元，同比增長0.8%，較1-2月的-0.3%明顯改善，累計利潤增速自去年三季度以來首次轉正。從量、價、利潤率三要素看，產量和利潤率增速回升成為盈利恢復的主要動力。分結構來看，采礦業受產品價格下行影響，利潤降幅擴大；電熱氣水業因利潤率回落增速小幅下降；制造業則量價雙升，利潤增幅持續擴大。制造業內部，上中下游分化明顯：中游裝備制造業持續支撐利潤增長，上游原材料制造業受益于新能源需求和部分大宗商品價格回暖，利潤增幅擴大；下游消費品制造業表現分化。企業預期邊際改善，應收賬款回收周期有所縮短，但采購和補庫存意愿仍偏謹慎。

【評論】工業企業利潤一季度實現由負轉正，表明在量增、成本優化及政策支持下，工業體系正在逐步修復，但分行業和上下游間的不平衡依然突出。中游裝備制造業、新能源相關產業鏈成為恢復主力，而傳統能源采掘和消費品行業仍承壓。企業謹慎補庫反映出終端需求復蘇仍有待鞏固。展望后續，隨著高質量發展政策加力提效，疊加融資支持、需求刺激和成本壓降等措施持續發力，制造業利潤修復動能有望進一步增強，工業經濟整體呈現溫和向好的趨勢。

二、房地產行業資訊

近期，泰禾集團公告稱，旗下7家子公司已收到法院關于受理破產清算或重整申請的裁定，涉及中山、蘇州、深圳、北京、河南、上海等多個城市項目。其中5家地產子公司正式進入破產清算程序。這是自2020年泰禾集團爆發債務違約以來，首次出現如此大規模的子公司破產，標志著其債務風險進一步惡化。

【評論】泰禾集團子公司密集破產，意味著其長達數年的債務危機已由緩釋階段滑向全面破裂階段。盡管此前泰禾多次嘗試引入戰投、資產處置、重組自救，但始終未能根本扭轉流動性困局。隨著子公司破產，項目資產價值加速縮水、處置難度加大，后續債務清償和股東權益保護將更加復雜。泰禾事件也再次映照出當前房企出險潮下，資金鏈斷裂、資產貶值、破產清算連鎖反應的嚴峻現實。

三、不良資產行業資訊

（一）2025年一季度，個貸不良資產市場迎來歷史性轉折。銀登中心數據顯示，成交規模達到370.4億元，同比暴漲760%，掛牌資產包數量達128個，同比增長3.5倍。市場規模與交易活躍度雙雙刷新紀錄，顯示個貸不良處置市場加速擴容。

【評論】此次個貸不良爆發式增長背后，不僅反映出居民端資產質量壓力持續釋放，也折射出金融機構加快出清、主動修復資產負債表的緊迫需求。更具標志性的是，中國信達首次躋身十大活躍受讓方，打破了地方AMC長期主導的市場格局，顯示全國性AMC開始積極介入個貸不良資產處置，行業競爭格局由區域割裂向全國一體化加速演變，未來行業集中度提升、專業化運營水平提高值得期待。

（二）4月17日，融創中國發布公告稱，其總規模95.5億美元的境外債務重組方案已獲得26%的債權人支持。重組方案以“全額債權轉股權”為核心，通過向債權人分配兩類不同轉股價格（6.8港元和3.85港元）的強制可轉債（MCB），并將23%的公司股權以受限股票形式分配給主要股東，以確保控制權穩定。

【評論】融創此次重組設計兼顧現金流壓力紓解與未來價值共享，展現出高階的金融工程思路，不僅有助于緩解企業償債危機，也為債權人提供了參與公司長期復蘇的機會。作為中國房企境外債務重組的重要創新樣本，此舉可能對行業內其他困境房企形成示范效應，未來境外債務重組中“轉股+控股保護”的組合策略有望被更多采用。

2025年一季度宏觀經濟分析總結

浙商資產研究院《金融行業周報》（第336期）