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本期要點：

一、政策動態

（一）銀保監會：依法維護公平競爭的金融市場秩序

（二）證監會設立北京證券交易所投資者教育專項活動

（三）美聯儲金融穩定報告：通脹擔憂不褪 警惕資產價格風險

二、行業訊息

（一）高盛計劃大舉進軍亞洲另類投資市場

（二）融創借新股配售和出售部分物業股權融資

（三）華融擬出清華融證券

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）銀保監會：依法維護公平競爭的金融市場秩序

要毫不松懈地防范化解金融風險，平衡好穩增長和防風險的關系，堅決守住不發生系統性金融風險底；加大不良資產處置力度，持續整治影子銀行業務，加快推動高風險金融機構風險化解，嚴厲打擊違法違規金融活動。

評論：銀保監會重申穩定公平的金融市場秩序，有一種猜測是更多資金會從實體回流金融市場，因為國家打擊違規房地產業務后資金寧愿從實體中抽離回到金融循環，承接這部分回流資金需要構建穩定的金融市場。還有一種猜想是投向房地產業務的資金需要回流金融循環增加嵌套，然后再投放到影子銀行業務。

（二）證監會設立北京證券交易所投資者教育專項活動

為做好深化新三板改革，設立北京證券交易所投資者教育保護工作，切實維護廣大投資者合法權益，證監會近日以“牽手北交所，共迎新起點”為主題，組織開展投資者教育專項活動，引導投資者客觀看待和正確理解設立北京證券交易所的意義和作用，了解北交所市場的投資機會和風險，理性參與投資。活動主要包括以下內容：一是深度解讀設立北京證券交易所涉及的制度安排、運行機制等內容。通過講解規章、規范性文件、自律規則，特別是北交所市場在發行交易、信息披露、公司治理、適當性管理等方面的特點，幫助投資者及時、準確理解北京證券交易所的制度要點。二是做好對投資者的預期引導和理性投資教育。介紹設立北京證券交易所的背景意義、主要思路和措施，引導投資者客觀分析北交所市場的投資價值，提示相關風險，讓投資者全面客觀了解機會和風險，注重理性投資、長期投資。

評論：今日北交所開市，廣大新三板股票貢獻出良好的開局行情，交易活躍行情火熱。國家在此時啟動北交所，一方面是為了提振市場對新三板的信心，另一方面也是為了坐實北京金融中心的真實地位。北交所主要為科技型企業提供交易服務，交易波動性較大，因此其定位與上交所和深交所有所區別。

（三）美聯儲金融穩定報告：通脹擔憂不褪 警惕資產價格風險

美聯儲于當地時間8日發布半年度金融穩定報告，稱一旦出現投資者風險偏好減退、疫情防控進展受阻，或是經濟復蘇陷入停滯等的情況，資產價格恐將面臨大幅下調的風險。而在接受美聯儲調查的市場參與者中，多數人將通脹高企加劇和美聯儲收緊貨幣政策視為首要擔憂，甚至超過了此前對新冠肺炎疫情的擔憂。這已經不是美聯儲首次就資產價格偏高發出警告。然而，不少分析師和經濟學家卻認為，美聯儲的超寬松貨幣政策是疫情后資產價格走高的主要推動力。上周，美聯儲在貨幣政策會議上宣布，開始縮減每月1200億美元資產購買計劃。從11月開始，按月削減國債購買100億美元，機構抵押貸款支持證券(MBS)50億美元。美聯儲主席鮑威爾表示，減碼路徑將保持靈活，并強調目前尚未到討論加息的時機。目前，芝加哥商品交易所的美聯儲觀察工具(FedWatch Tool)顯示，明年7月加息的概率為65.5%。

評論：聯儲原定taper受阻，但是聯儲仍選擇使用公開市場操作來減少金融資產持有，逐步調高市場對加息的心理適應。在加息情景下美元資產價格下降，對應到期收益率拉升，屆時對我國貨幣政策將會產生一定沖擊，一方面我國仍有部分貨幣依靠外匯占款發行，美元資產價格下降會沖擊人民幣，另一方面外資基金也會裹挾利潤回流美國，人民幣需要從原有的錨定美元轉向錨定一攬子貨幣以降低風險。

二、行業資訊

（一）高盛計劃大舉進軍亞洲另類投資市場

高盛正在調整其運營并開始積極籌集外部資金以超越投資巨頭（例如KKR & Co.和黑石)，計劃未來五年至少投入300億美元到亞洲的另類資產。高盛另類投資聯席主管Stephanie Hui表示，在亞洲，這意味著投資翻番，達到約600億美元，將押注于科技初創公司、房地產、消費和可再生能源。此前不久，高盛投資組合管理團隊在接受媒體采訪時表示，正在買入中國房企債券。談及個別房企風險事件引發的連鎖反應，該團隊成員稱，傳染風險被高估了，市場正在消化這一風險。報道還稱，地產債市場近日初步迎來久違的暖意，與此同時多家房企通過回購美元債等方式應對市場疑慮、傳遞現金流充裕的信號。

評論：高盛過去幾年參與國內不良資產市場的模式主要是直接收購不良資產包并聘請本地化處置服務機構，但近期高盛轉向房地產高收益債，說明高盛有意押寶中央政策。從交易深度來看高盛正在逐步撤退，雖然都是非標資產但是高收益債流動性仍高于不良資產包，說明高盛對于國內不良資產市場是風險偏保守態度。

（二）融創借新股配售和出售部分物業股權融資

融創中國通過配售新股、出售物業管理子公司股權融資9.53億美元。這是全行業流動性緊張情況下最新一家尋求融資的中資房企。具體而來，融創中國以先舊后新配售方式發售3.35億股股票，融資約6.53億美元；同時旗下物業管理業務融創服務通過一家附屬公司出售1.58億股股票，籌集約3億美元。本周稍早外媒并援引知情人士稱，融創中國計劃出售其文旅資產運營板塊——融創文旅，正在與部分潛在買家接觸。知情人士未透露其估值，并稱交易仍在初步討論中，存在變數。根據公司半年報，融創中國是中國最大的文旅產業運營商和物業持有者，報告期內融創文旅收入約為26億元，同比大幅增加約166%；管理利潤約4.4億元。

評論：融創此次出售的資產主要為受壓嚴重的文旅資產，預計同業緊縮和流動性壓力會使得估值嚴重縮水，雖然報告期內融創文旅的收入利潤表現良好，但結合近期國內不斷強調的絕對清零要求，僅僅關注報表可能會得到關于未來相反的結論。

（三）華融擬出清華融證券

11月11日，中國華融轉讓華融證券71.99%股權在北京金融資產交易所掛牌，項目截止日期為12月22日，目前尚未披露轉讓價格。此前9月29日，中國華融已發布公告稱，根據監管機構對金融資產管理公司逐步退出非主業的要求，該公司擬將持有的華融證券71.99%股權對外公開轉讓，股權共計42.05億股，擬采取公開方式在產權交易機構轉讓。

評論：中國華融出清非牌照業務給出了一鮮明信號，資產管理公司應切實、毫無保留地回歸主業，原先四大AMC或地方AMC仍存有一定的幻想空間，在主業資產的認定范圍以及主業資產占表內結構的比例方面模糊拉扯，但顯然這種拉扯已經被監管敲打，回歸主業的意思就是全盤回歸主業。