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本期要點(diǎn)：

一、政策動態(tài)

（一）國常會加大財稅金融支持力度，促進(jìn)工業(yè)和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長

（二）央行行長易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度

（三）銀保監(jiān)會就《信托業(yè)保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見

二、行業(yè)訊息

（一）東方資產(chǎn)和信達(dá)地產(chǎn)發(fā)債用于支持房企紓困

（二）千億房企陽光城再次爆雷 1.7億元利息無法按時支付

（三）中國銀行掛牌個貸包

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動態(tài)

（一）國常會加大財稅金融支持力度，促進(jìn)工業(yè)和服務(wù)業(yè)平穩(wěn)增長

2月14日國常會確定促進(jìn)工業(yè)平穩(wěn)增長和服務(wù)業(yè)特殊困難行業(yè)紓困發(fā)展的措施。一是加大所得稅減免。延長制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅政策。擴(kuò)大地方“六稅兩費(fèi)”減免政策適用范圍至全部小型微利企業(yè)和個體工商戶。二是加強(qiáng)金融服務(wù)，支持增加普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。三是推進(jìn)制造業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，加快新型基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)，擴(kuò)大有效投資。四是針對餐飲、零售、旅游、交通客運(yùn)等特殊困難行業(yè)，加大階段性稅收減免、部分社保費(fèi)緩繳等支持，促進(jìn)穩(wěn)就業(yè)和消費(fèi)恢復(fù)。

評論：國常會提出的財稅制度改革主要面向制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，關(guān)注小微企業(yè)和個體工商戶的財稅改革，估計該改革的目的是為了鋪墊將要退坡的貨幣寬松。預(yù)計本年的貨幣寬松將會在外部影響下退坡，屆時小微企業(yè)需要新的緩釋刺激來維持軟著陸。

（二）央行行長易綱：中國通脹總體溫和，貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率不斷提升，人民銀行將保持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

評論：目前我國的貨幣政策仍然偏寬松，海外的其他央行則已經(jīng)準(zhǔn)備tapper，因此我國有較大的通脹壓力。為了維持通脹溫和可控，我國可能需要主動調(diào)節(jié)匯率同時加大內(nèi)循環(huán)效率，抵沖外部壓力。

（三）銀保監(jiān)會就《信托業(yè)保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見

中國銀保監(jiān)會商財政部對《信托業(yè)保障基金管理辦法》（銀監(jiān)發(fā)〔2014〕50號）進(jìn)行修訂，形成了《信托業(yè)保障基金和流動性互助基金管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》），現(xiàn)向社會公開征求意見?！掇k法》共七章、四十七條，包括總則、基金治理架構(gòu)、基金的籌集和管理、基金的使用、風(fēng)險管控、監(jiān)督管理、附則。其中主要修訂內(nèi)容如下：一是優(yōu)化基金籌集機(jī)制。根據(jù)基金功能不同，將原認(rèn)購制基金更名為流動性互助基金，同時設(shè)立繳納制信托業(yè)保障基金。在信托行業(yè)轉(zhuǎn)型期，實(shí)行保障基金和流動性互助基金并行的籌集機(jī)制，以增強(qiáng)基金損失吸收能力，豐富化險資金來源；待行業(yè)轉(zhuǎn)型和風(fēng)險化解基本完成后，可適時調(diào)整認(rèn)購標(biāo)準(zhǔn)?；谛磐泄撅L(fēng)險狀況實(shí)行差異化保障基金繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，信托公司不再按凈資產(chǎn)1%認(rèn)購基金。二是明確基金定位和使用方式。流動性互助基金主要發(fā)揮信托業(yè)流動性調(diào)劑功能。在符合條件的前提下，保障基金可以通過階段性持股、設(shè)立過橋機(jī)構(gòu)等方式參與信托公司風(fēng)險處置。兩類基金均不得用于救助被撤銷或破產(chǎn)清算的信托公司。三是強(qiáng)化道德風(fēng)險防范。信托公司及其股東應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行恢復(fù)與處置計劃，積極開展自救。信托公司因管理失當(dāng)而承擔(dān)賠償責(zé)任，應(yīng)當(dāng)以資本金為限，且股東和無擔(dān)保債權(quán)人應(yīng)當(dāng)先承擔(dān)損失。基金參與化險，應(yīng)當(dāng)遵循社會公平性原則，避免產(chǎn)生逆向激勵。明確基金使用的禁止性行為，并對相關(guān)責(zé)任人建立追責(zé)問責(zé)機(jī)制。

評論：信保基金的角色類似于CCP中的保障機(jī)制，行業(yè)中的主要參與者將交易的一定比例資金存入信?；鹬校餐纬娠L(fēng)險對抗。在模型上這種操作是可行的，但是在實(shí)務(wù)中需要注意信托的業(yè)務(wù)類型集中度不宜過高，否則風(fēng)險分散作用無法體現(xiàn)。另外還需關(guān)注機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，因?yàn)橛行疟；鸨５缀笮磐蟹炊鴷蛹みM(jìn)展業(yè)。

二、行業(yè)資訊

（一）東方資產(chǎn)和信達(dá)地產(chǎn)發(fā)債用于支持房企紓困

中國東方資產(chǎn)稱在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過人民幣100億元金融債券的申請獲批。本次債券募集資金主要用于重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)質(zhì)項目的風(fēng)險化解及處置，開展房地產(chǎn)行業(yè)不良資產(chǎn)紓困及房地產(chǎn)金融風(fēng)險化解工作。信達(dá)地產(chǎn)亦發(fā)布2022年度第一期中期票據(jù)募集說明書，債券注冊金額人民幣50億元，本期發(fā)行金額6億元，期限5年，無擔(dān)保，主體信用等級AA+，債項無評級。根據(jù)募集說明書，信達(dá)地產(chǎn)擬將23億元用于支付和置換前期已支付的房地產(chǎn)項目收購款項，7億元用于項目建設(shè)、20億元償還到期的債務(wù)融資工具本息。

評論：東方資產(chǎn)的資金實(shí)力疊加信達(dá)地產(chǎn)的房地產(chǎn)行業(yè)資源，能夠?yàn)槲覈攸c(diǎn)的房地產(chǎn)風(fēng)險項目提供應(yīng)急資金紓困。雖然從規(guī)模上來看，本次發(fā)債的專項資金規(guī)模并不多，但是中央金融機(jī)構(gòu)的信用背書可以提升困境房地產(chǎn)企業(yè)的信用評級，從而改善融資環(huán)境。

（二）千億房企陽光城再次爆雷 1.7億元利息無法按時支付

繼境內(nèi)債出現(xiàn)利息展期和違約不到20天，千億“閩系”陽光城規(guī)模更大的境外債出現(xiàn)利息違約。2月17日晚，陽光城公告，存續(xù)規(guī)模分別為3億美元和3.57億美元的兩筆美元債未能按在30日豁免期內(nèi)（即2022年2月15日）支付利息，合計約2726萬美元，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。就在一個月后的3月18號，陽光城有另外一筆存續(xù)規(guī)模2276萬美元的債券到期，會否出現(xiàn)本金實(shí)質(zhì)性違約值得關(guān)注。近期，陽光城4次公告控股股東陽光集團(tuán)及其一致行動人股份被司法凍結(jié)，3次公告出現(xiàn)被動減持，凍結(jié)加減持合計股份達(dá)到了5.6億股，占到陽光城總股本的13.72%，占到控股股東及其一致行動人持有股份的約31%。1月29日，深交所下發(fā)關(guān)注函要求公司說明債務(wù)情況及控股股東相關(guān)風(fēng)險可能對公司治理、股權(quán)穩(wěn)定性等方面的影響，2月12日公司公告延期回復(fù)。

評論：近期閩系房企風(fēng)險暴雷事件較多，除了陽光城外還有正榮房產(chǎn)也出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險，相對市場化的房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴雷是風(fēng)險蔓延的領(lǐng)先信號，當(dāng)國有房地產(chǎn)企業(yè)出險經(jīng)營風(fēng)險時則說明風(fēng)險蔓延達(dá)到高位，將會有一定程度的回暖。

（三）中國銀行掛牌個貸包

2022年2月16日，中國銀行江蘇省分行在銀登中心網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于2022年第1期個人經(jīng)營類不良貸款轉(zhuǎn)讓公告》，成為中國銀行2022年首個掛拍處置的個貸不良資產(chǎn)包。中國銀行也成為2022年繼平安銀行之后第二家在銀登中心掛拍處置個貸不良資產(chǎn)包的銀行。據(jù)轉(zhuǎn)讓公告相關(guān)信息顯示，該資產(chǎn)包為個人經(jīng)營類不良貸款，均為信用貸款，其中不良貸款本金余額717.64萬元，本息余額749.08萬元，規(guī)模較小。該資產(chǎn)包內(nèi)共包括個貸不良18戶19筆，加權(quán)平均逾期天數(shù)較短，僅為219天，正在積極采取追索程序中。其中8戶尚未訴訟，本息金額305.47萬元，占比40.78%，6戶正在審理中，2戶已判決尚在上訴期，2戶已申請執(zhí)行。

評論：中國銀行掛牌的個貸不良包主要是個體經(jīng)營貸款，這可能是表明2020-2021年疫情期間的紓困資金體現(xiàn)出不良，這部分風(fēng)險資產(chǎn)占比較高，但是債務(wù)人較為分散并且抵質(zhì)押物質(zhì)量參差不齊，需要AMC具有較強(qiáng)的處置能力。