青島城市建設(shè)投資集團(tuán)（以下簡稱青島城投）8億美元債日前發(fā)行完畢。這是繼京投公司、珠海大橫琴投資有限公司之后，第三家在境外市場(chǎng)發(fā)債融資的地方城投類公司。
轉(zhuǎn)戰(zhàn) 城投海外發(fā)債或漸成趨勢(shì)
青島城投是通過其境外全資子公司——香港國際（青島）有限公司發(fā)行美元債券，這也是目前境內(nèi)城投公司海外發(fā)債的一般模式。最初擬發(fā)行規(guī)模為5億美元，期限5年，路演之后，市場(chǎng)反應(yīng)不錯(cuò)，得到5倍認(rèn)購，最終超發(fā)，發(fā)行了8億美元。其中，第一類是5億美元的利率為4.75%的5年期債券，第二類是3億美元的利率為5.95％的10年期債券，為定向配售給一家大型保險(xiǎn)公司。
此前，惠譽(yù)給了青島城投長期海外和本幣發(fā)行人（IDR）評(píng)級(jí)為“BBB+”。標(biāo)準(zhǔn)普爾日前宣布對(duì)青島城投授予“BBB”的長期企業(yè)信用評(píng)級(jí)。青島城投對(duì)發(fā)債主體——其香港子公司相應(yīng)擔(dān)保措施也是目前海外發(fā)債架構(gòu)中常用的維好協(xié)議、流動(dòng)性支持協(xié)議以及股權(quán)購買承諾。
青島城投是青島市政府旗下最大的融資和投資平臺(tái)，也是青島市政府的全資子公司。標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師潘之豪表示，“對(duì)青島城投評(píng)級(jí)的支持因素是其唯一股東青島市政府的信用狀況。青島城投如果面臨財(cái)務(wù)壓力，它獲得政府特別支持的可能性極其高。”據(jù)悉，募集到的資金主要用于企業(yè)日常支出。除此之外，發(fā)債還將用于幫助政府支持的在建項(xiàng)目的建設(shè)。
事實(shí)上，在青島城投之前，珠海大橫琴有限公司去年12月發(fā)行了15億元離岸人民幣債券，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（京投公司）去年也兩次發(fā)行了美元債券和離岸人民幣債券。
據(jù)了解，青島城投五年期美元債券利率較同樣期限的美元國債利率大約上浮了360個(gè)基點(diǎn)，和京投發(fā)行的美元債相比，成本較高。惠譽(yù)評(píng)級(jí)董事高俊杰表示：“當(dāng)時(shí)京投是A＋的評(píng)級(jí)，而青島城投在評(píng)級(jí)上比京投差，加之最近海外市場(chǎng)也不是特別景氣，因此利率要稍微高一點(diǎn)。”
標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師呂嵐稱：“京投和青島城投兩家公司有比較大的差別。京投任務(wù)比較單一，完全圍繞軌道交通，它的信用是基于北京市政府信用，是政府支持最強(qiáng)的平臺(tái)公司。”
三家已經(jīng)成功海外融資的城投公司可能將“啟發(fā)”更多國內(nèi)的平臺(tái)類公司。多位評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)人士表示，一些對(duì)海外發(fā)債有興趣的城投公司在向其了解相關(guān)情況，它們都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城投公司。城投公司境外發(fā)債，將漸漸形成一種趨勢(shì)。此次青島城投發(fā)債市場(chǎng)接受度較高，無疑會(huì)對(duì)其他城投公司帶來示范作用。
高俊杰表示，地方財(cái)政實(shí)力比較強(qiáng)的省市的城投公司可能會(huì)前往海外市場(chǎng)發(fā)債，比如計(jì)劃單列市以及被財(cái)政部批準(zhǔn)可以自發(fā)自還地方債的省市。
不過也有業(yè)內(nèi)人士表示，未來城投公司海外發(fā)外幣債的數(shù)目可能會(huì)明顯增加，不過總體規(guī)模增長不會(huì)特別快。
受限 國內(nèi)融資更加困難
業(yè)內(nèi)人士吳之雄表示，43號(hào)文出臺(tái)之后，除棚改等政策性領(lǐng)域外，融資平臺(tái)國內(nèi)融資更加困難，部分甚至不得不重返非標(biāo)，成本高達(dá)10%以上。國內(nèi)遭遇融資難、融資貴，自然會(huì)想到去海外融資。另外，去境外融資也可以提升該城投公司的市場(chǎng)形象。
相比而言，城投公司國內(nèi)融資成本較高，發(fā)美元債融資成本要降低不少。另外，在海外市場(chǎng)發(fā)債，以美元債來說，5年期是非常普遍的，10年期甚至30年期也是比較常見的，可以滿足城投公司長期限的融資需求。
財(cái)政部財(cái)科所金融室主任趙全厚表示：“我也了解到，不少地方城投引進(jìn)國外資金，進(jìn)行國內(nèi)運(yùn)作。水往低處流嘛，資產(chǎn)也像水，哪些地方成本低、哪些地方可得性容易，就往那兒走，這也是一個(gè)正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。”
在趙全厚看來，關(guān)鍵問題是對(duì)城投公司的定性。“我們強(qiáng)調(diào)的剝離其政府融資功能也是日漸剝離，不是一下子斬?cái)啵绕鋵?duì)于在建項(xiàng)目的后續(xù)融資還是要保證的。”他表示。
“我們要看城投公司是不是具有市場(chǎng)化發(fā)展的趨勢(shì)和潛力，如果有，就可以看作是一般性國有企業(yè)，一般性國有企業(yè)在海外發(fā)企業(yè)債，進(jìn)行債權(quán)融資、股權(quán)融資，是其應(yīng)有的權(quán)利。”趙全厚稱：“如果認(rèn)定是政府融資平臺(tái)，如果公司發(fā)債是用于在建項(xiàng)目的后續(xù)融資，或者因?yàn)闀簳r(shí)周轉(zhuǎn)不開，把現(xiàn)有債務(wù)置換成低成本的債務(wù)，目前也是鼓勵(lì)的。如果是建設(shè)新項(xiàng)目，就需要慎重考慮和對(duì)待了。”
趙全厚稱，不能簡單說城投公司海外發(fā)債是或者非，關(guān)鍵看其是否和文件精神符合，看其機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化是否能走向一個(gè)日益健全的市場(chǎng)主體，看其和政府債務(wù)甄別清理的趨勢(shì)是否相沖突。“如果這些都不沖突，目前城投公司海外發(fā)債是可行的。”
風(fēng)險(xiǎn) 海外融資也會(huì)兩極分化
業(yè)內(nèi)人士表示，青島城投在境外融資成功的案例會(huì)起到一定的示范效應(yīng)，不過，并非所有的城投公司都適合或者說能夠復(fù)制這一模式，這背后受到很多因素的制約。
一位熟悉債券融資業(yè)務(wù)的外資銀行人士說，如果一個(gè)企業(yè)不能夠被評(píng)級(jí)到投資級(jí)別之上，那么它在境外發(fā)行的成本就未必會(huì)低于境內(nèi)。“而且，一般而言，同一個(gè)評(píng)級(jí)的城投公司和一般的企業(yè)相比，它的融資成本會(huì)高一些，不少境外的投資人對(duì)城投公司的風(fēng)險(xiǎn)還是有所擔(dān)心。”他坦言。
另外，我國資本項(xiàng)目并未完全開放，受到諸多政策的限制，在境外發(fā)債需要搭建一整套融資的結(jié)構(gòu)，而這也不是所有公司都能做的。
據(jù)他介紹，城投公司是在中國境內(nèi)注冊(cè)的公司，根據(jù)我國的現(xiàn)行政策，境內(nèi)主體直接去海外發(fā)債，需要一系列嚴(yán)格的審批。所以，目前的城投公司都是在海外設(shè)立一個(gè)SPV（特殊目的載體）的方式，由該SPV作為主體發(fā)債。另外，在擔(dān)保方面，由于相關(guān)法律規(guī)定，境內(nèi)機(jī)構(gòu)擔(dān)保境外子公司發(fā)債所得資金，不得直接或間接以任何形式調(diào)回境內(nèi)使用，因此市場(chǎng)又“創(chuàng)造”出一種維好協(xié)議的形式，即境內(nèi)公司對(duì)境外公司良好流動(dòng)性的一種變相擔(dān)保。目前，城投公司海外發(fā)債基本上都是運(yùn)用維好協(xié)議、股權(quán)購買承諾或者銀行擔(dān)保的方式去增信。最后，因?yàn)槌峭豆驹诰惩馊谫Y的最終資金流向是境內(nèi)項(xiàng)目，因此，資金回流的架構(gòu)設(shè)計(jì)也是需要考量的因素。
吳之雄也表示，維好協(xié)議有點(diǎn)打跨境擔(dān)保監(jiān)管要求“擦邊球”的嫌疑，而且維好協(xié)議的增信效力弱于擔(dān)保。
更重要的是，由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勢(shì)，而中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，美元升值大勢(shì)所趨，因此，在境外發(fā)行美元債會(huì)面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。“資金用到境內(nèi)是用人民幣的形式，但是借的錢是美元，大規(guī)模融資的話，美元上升很小的幅度，企業(yè)也會(huì)遭受不少損失。”吳之雄說。
有業(yè)內(nèi)人士坦言，青島城投的融資成本，如果算上美元升值的影響，還是不低的。
不少業(yè)內(nèi)人士表示，地方融資平臺(tái)融資將呈現(xiàn)兩極分化的情形，資質(zhì)好的平臺(tái)可以以低廉的價(jià)格在境內(nèi)融資，也可以到境外融資，但是資質(zhì)不好的平臺(tái)無論在哪兒都無法融資。
高俊杰表示，2010年至今，針對(duì)政府融資平臺(tái)的政策一直在不斷細(xì)化。在這大環(huán)境下，地方政府融資平臺(tái)出現(xiàn)了一個(gè)兩極分化的趨勢(shì)，有條件的平臺(tái)獲得政府或者信貸方面更多的支持，在未來城市發(fā)展中起到更加重要的作用，條件不好的平臺(tái)，融資功能會(huì)逐步弱化，就像43號(hào)文提到的，最后會(huì)被整合到比較強(qiáng)的平臺(tái)公司里面去。
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